中信证券：债券优化对业绩贡献有限

海通证券 谢盐

　　事件：近日，中信证券公告发行中信证券债券优化集合资产管理计划。近日，公司公告中信证券债券优化集合资产管理计划于10 月31 日获证监会批复。本计划类型为限定性集合资产管理计划，存续期为10 年(可以展期)。推广期本计划募集资金规模上限为50 亿份，存续期本计划募集资金规模上限为60 亿份。参与本集合计划的最低金额为5 万元，其新增参与资金的最低金额为1000 元，红利再投资不受限。本计划主要投资于固定收益类金融产品。本计划将于2008 年11 月20 日起在中信银行、中信证券、中信建投、中信万通和中信金通的全国各营业网点正式发行。

　　中信证券债券优化集合资产管理计划发行情况预测及分析。中信证券债券优化集合资产管理计划发行情况预测。第一，公司本次固定收益类集合理财产品的发行正值股市单边下跌的尾声，而债券市场却较为火爆之际。因此，尽管前期长江证券等公司的股票型集合资产管理计划实际募集规模仅为计划募集规模的三分之一左右，但是，我们对公司此次固定收益类集合资产管理计划发行较为乐观，实际募集规模有望达计划募集规模50 亿元的一半以上，即30 亿元多；第二，尽管近期债券市场的表现不错，但是从长期看，由于我国已进入降息周期，这将对主要投资于固定收益类的本次计划持有人的长期投资收益并不利；第三，本次计划发行后，公司将拥有三只集合理财计划，合计管理资产规模将达约70 亿元，加上之前发行的约28 亿元的定向资产管理计划和约10 亿元的专项资产管理计划，公司受托管理资产规模达约110 亿元(不包括旗下华夏基金和中信基金等管理资产)。

　　该计划发行后09 年受托管理费收入合计将达到1.76 亿元。除了上述基本假设以外，我们假设该计划的管理费率约0.5%，则该计划09 年贡献的受托管理费收入将为0.25 亿元。由上可知，2008-2011 年，公司受托管理费收入将分别为1.52亿元、1.76 亿元、1.89 亿元和2.05 亿元。我们维持公司“中性”评级。